Alex Investment

你可以不跟勢？

2011-01-09T13:04:00.002+08:00

今年有很多投資專家，都預測恆指該可上達三萬點，而我亦覺得要到此水平不難，但更重要的是，連相士李居明也這樣說，看來三萬點很難不到！哈哈.............李居明有很多信徒，當全界世也看好(記著！是事前的看好，重點在於還未付諸實行)，那不升才怪。投資要跟勢，就是這個意思，這一刻相反理論不中用。

記得中七時，外婆為我的學業向黃大仙求籤，希望求得好籤升上大學，事與願違，是下下籤，害得我外婆擔憂不矣！我要反過來安慰她：「唏！說不定我入大學才是下下籤呢！」哈......真的嘛！有誰知道我會否就此因福得禍(想想我也覺得自己有七分理，不入大學怎會做起補習老師來，不做起補習老師又怎會如此「霉」！哈.......)。

以我所知，很多人都很信相學籤諱之說，我一直質疑的，並不是它的靈驗與否，而是信眾對福氣是如何演繹？你中了六合彩是福氣？但後來因財被刧而損命，那又是否福氣呢？今年他是貴人，明年他可能害得你透，有誰知道？禍兮福所倚，福兮禍所伏。我認為福氣是放長線看的，像通勝之言，只談短線的禍福，沒有多大意義。更何況，禍福真的很主觀，即使我今年有交友運，我反覺這未必是運，人生經驗令我怕與人結交！

月頭財經雜誌「經濟一週」邀來曹仁超作出每月炒股路線圖。我看後笑了出來，真像李居明所寫的通勝，三百六十日跟你預測個不亦樂乎！哈...........有趣，連封面主色大家也是紅檔檔的，再掛上一個人頭，風格異常相似！哈.........

投資大行的一條問題

2011-01-03T01:52:00.001+08:00

很坦白，我一向沒有投資甚麼來增值的念頭。原因是當你專注投資，又或甚至是投機時，心境會愈來愈狹隘，會侷促在一種境界裹面。這境界很特別，像滿有盼望似是，但最終落幕的感覺居多。我意思並不是每次你投資也會虧蝕，而是那份接踵而至的心癢難耐，令你忐忑不安。輸了錢固然失落，但賺了你也只會更有盼望，在失落與更盼望的交替中，最後也是要財盡散，人才安落。我每每作出投資時，一旦有這些感覺湧現，便很厭倦，知道距輸錢不遠矣！便就此作罷。所以，我的投資往往也是長線的，因為懶得理，買了的股票基金便置在一旁，不了了之。

但事實又真的你不理財，財不理你，眼巴巴看著有資產增值機會而錯過，又真的不好受，所以我認為投資一定先要理順心境。投資該用甚麼心境呢？我認為要以趣味行先，這樣氣魄才能瞭闊，較強的耐力才能孕育出來。而趣味首重於創意，以不同的角度切入，若能帶來生生不息的趣味性，那投資是一件令身心健康的快事。

投資大行高盛在聘請人手時，筆試的問題相當有趣，答案需應試者對現實世界有一定的認知和創意，其中一條是：「若你縮小成鉛筆大小被放進攪拌機，你將如何脫身？」你會怎樣作答呢？專業投資來一條如斯的趣怪提問，是要告訴我們，思想投資可以不依常格，能從不同的框框落墨。

我們也在討論區探討一下吧，練練一下自己的創意和腦力，為我們日後投資建立胸襟！

http://discuss.econexp.net/viewthread.php?tid=5031&extra=page%3D1&frombbs=1

高盛花招出眾

2010-02-20T12:17:00.001+08:00

高手不塊是高手，高盛的確不負華爾街最賺錢之投行的美名，難怪連股神畢菲特都對它另眼相看。其財技之高，有如令狐沖的獨孤九劍，不拘成法，天馬行空，總之就是令敵人估佢唔到。
根據彭博透露，高盛於02年透過外幣掉期合約 (外幣掉期合約是衍生工具的一種，理論上是協助合約參與者降低面對的外幣風險)，替希臘籌了10億美元，同時巧妙地隱瞞了政府的財政赤字，進而成功地協助希臘政府發行了150億美元的債券。而高盛於包銷這一系列的希臘政府債券中，自02起，便有2,400萬美元袋袋平安。

這外幣掉期合約的安排，簡而言之就是將希臘政府發行的債券對匯為美元及日元，但巧妙之處是它選擇的是一個對希臘政府有利的歷史匯率，於是經過掉期安排後，政府的負債立時減少了，更同時助希臘政府賺得10億美元的兌匯收入。

但問題就在於，根據彭博的調查，在高盛之後替希臘包銷政府債券的過程中，並沒有向投資者透露這外幣掉期合約的安排。換言之，高盛在包銷這一系列的希臘政府債券過程中，有隱瞞投資者之嫌，令投資者不能準確掌握希臘政府的財務狀況。

由於高盛是整件事的最大得得益者，事件再次引起公眾對金融機構的道德質疑。德國執政黨甚至已經表要對高盛進行調查，高盛有可能會要惹上官非了。

且看高盛這位高手今次又如何化險為夷吧!

點解一間公司要上市？

2010-02-19T09:30:00.002+08:00

在股票市場，你買得到的股票都是上市公司的股票，對不對？哈哈，你可能覺得我定是瘋了，這種廢話還用說！但其實我是在跟大家細說一些大智慧。

“上市公司”四隻字中， “上市”二字是形容詞，形容公司現在在股票交易市場的地位。但同時是一個動詞，一間公司要成為上市公司，首要動作就是要 “上市”!!(不要誤會我在說廢話，只是分享大智慧總要有所鋪排！)

上市前要一番嚴謹的核數程序，事前數年的盈利記錄，又要找投資銀行做包銷，全是開銷。那末，你便要問，上市對原來的公司老闆，有何好處？正常的估計，一定是回報比開支，公司老闆才有上市的意欲。於是，我們便要分清，對於公司老闆來說，何謂開支，何謂回報。

上市前所有的預備動作，開支都是由公司帳戶支付(例如核數費用，包銷顧問費用)，即無異於從原來老闆的口袋內淘錢出來，這是老闆的支出。上市後，公司出售一種名為 “股票” 的貨物，換回散戶的現金，這是老闆的收入。

可能會有自稱金融才俊的人要來挑戰我，謂上市所得的資金在法律上是上市公司的資產，不應屬老闆的收入。但這是不明真實世界的無知之見。公司老闆有無盡的方法公器私用。例如用公司的資產來個住房津貼，洋房大屋手到拿來，來個交通津貼，來三五架私人飛機加遊艇，又豈是難事。這些福利，作為小股東的你和我當然沒份兒!

其實還有更多公器私用的方法，我以後會跟大家再探討，但現在要緊記的是，作為小股東，千萬不要妄想以為自己跟大股東是站在同一陣線。這是在股市生存的第一法則。

聖誕樹、動畫、殼

2010-02-12T10:15:00.003+08:00

這一局上輸得慘烈的意馬國際今早又再停牌了。這間前身為做聖誕樹的公司，似乎其相談賣盤及股權重組的談判已進入尾聲。其實，早前已有報導指意馬國際已收取了潛在買家約350萬的誠意金，而由於這位如斯神秘的買家看來對意馬本身的營運方式不大苟同，故意馬的管理層可能亦因應有關方面的要求，於2月9日宣佈，撤回對從事動畫電影數碼制作的子公司Imagi Production Limited(IPL)作出的財務資助，同時遺散該子公司旗下約200名員工，只保留數名管理層及高級技術人員。

其實，從某程度上，我頗被意馬國際管理層的創作夢所感動的。畢竟以香港為基地，制作國際級的動畫以挑戰好萊塢是一個多浪漫的念頭。

可惜，浪漫歸浪漫，現實倒是殘酷的。公司似乎太多心了，亦太把注意力集中在畫面設計上，反而忽略了故事劇本才是創作的核心，少不免有點本未倒置。

但在公報遺散子公司的同時，該公司亦宣佈將來會專注於電影故事創作，製作部分將會外判。希望公司能從這一次大敗中汲取教訓，在新投資者入股的情況下，重整步履上路吧。

然而，亦有風聲指，潛在買家只是對意馬國際這個上市的 “殼”有興趣，並不打算在動畫制作方面再大放資源。唉！，其實以香港股市上年的集資額及集資效率，一個在港交所的上市地位的而且確是有價有市的，但意馬國際畢竟是市場上絕罕有的動畫製作公司，希望新投資者的入主不會影響到公司的大方向吧…..

由聖誕樹到動畫，再到一個殼，真的不再童話！

再談歐盟

2010-02-10T05:53:00.001+08:00

歐盟多國的財務狀況令人擔心，最大劑的當然是前文跟大家提及過的歐豬四國，即P.I.G.S.。其實很多歐盟國家的財政一向有著不少問題，就以歐豬四國中最早出事的希臘為例，政府基本上是年年財赤，同時又因著政治上的原因，不能有效減少政府開支。

你可能會說，美國不也是同樣，年年財赤，同時政府又不能有效減少開支。但問題就是這個世界就是這麼不公平啊！美國可以長期發債兼總有支持者認購，但一個希臘怎能跟奧巴馬口中永不做第二的美國平起平坐！(很殘酷，但卻是現實！)

所以歐盟諸國能在金融海嘯後苟延殘全到現在，以可算是一個奇蹟，當然這個奇蹟亦得助於歐洲央行於金融海嘯後降低接納成員國債券用作抵押品之要求，只要評級有3個B已可以。這令歐盟一些財政較差的國家所發行之債券的用值有所提高，亦直接令她們的債券有了承接。

但由於歐洲央行將逐步撤回一些金融海嘯時的臨時措施，若央行不再接納評級只有3個B的成員國之債券，便無異於蒸發了這些債券的用值，這又怎能再吸引投資者？

2010年，歐盟似乎注定是多事之秋歐盟！

咁都叫半山?!

2010-02-09T17:02:00.004+08:00

西營盤縉城峰大賣，首日售逾130伙，再一次證明看好樓市者大不乏人!

其實我在之前數篇文章都說過對樓市仍抱樂觀態度，但今次縉城峰的大賣亦的確令我大跌眼鏡。問題在於以該樓盤身處的地理位置，怎也不算是豪宅區吧？但仍有叫價過萬呎的能力，而仍有大量承接，難不成香港人真的這麼富有？

暫未有進一步資料，但若有一定比重的買家是來自內地的話，證明內地的熱錢已流出豪宅區(我始終不能說服自己縉城峰是身在豪宅區，雖然發展商號稱樓盤身處西半山，但有點香港地理知識的都難以苟同吧...)。

若內地的熱錢真箇已流至本地非豪宅樓盤，那證明這些熱錢短期內應該尚未有撤資的打算，泡沫，還是可以繼續吹的！

歐豬四國 – PIGS

2010-02-07T08:52:00.000+08:00

財經界繼給予四個新興經濟體系金磚四國(B.R.I.C.，即巴西，俄羅斯，印度及中國)之美名後，又再發揮創意，把四個負債比率甚高，政府財政赤字嚴重的歐盟國家組合起來，這次意思比較負面，名字當然亦好不到那裡。

新組合大名為P.I.G.S.，即萄葡牙(Portugal)，愛爾蘭(Ireland)，希臘(Greece)，及西班牙(Spain)。本地有媒體把之戲譯為歐豬四國，雖有少許不甚尊重，但倒也貼題!

四個歐盟國家同樣面對政府財政赤字嚴重及向外舉債困難的問題，正所謂唇亡齒寒，若歐豬四國真步冰島後塵，整個歐盟的金融市場定必骨牌式倒下。(有如97時亞洲金融風暴亦由泰國的經濟倒下開始!)

但有人歡喜有人愁，起碼對美國及香港正在供樓的業主來說，未嘗不是一件好事。眾所周知，美國正嘗試撤消部分海嘯期間引入的臨時措施，重新收緊貨幣供應，並有加息以維護美元幣值的可能。

但試想，若歐盟因歐豬四國之倒下而崩潰，歐元幣值順勢而瀉實是必然之後果，而在人民幣尚有資本管制的情況下，國際投資者別無選擇，只好重投美元資產的懷抱，以收避險之效。

於是乎，美元幣值定會因這強勁的買盤支持下拾級而上，那末，美國便不用再因要維護美元幣值而作加息的決定。美國不加息，港元自不然少了加息的壓力，那對香港正在供樓的業主來說，怎不會是天大喜訊!

對樓市炒家來說更甚，因這代表樓市的泡沫可繼續吹下去!

順勢而行輸死你

2010-02-06T12:04:00.001+08:00

08年頭若你以為股市會承接07年的大牛氣，積極部署買倉，不消說，只能落得一個血流成河。順勢而行你輸了！

09年頭若你以為定是一個大蕭條的翻版，信奉Cash is King，只手持現金，那便惟有坐看身邊的資產價格暴漲，而自己手上的現金則在零息的環境下被蠶食了購買力，順勢而行你又輸多次。

至於2010年現在已過了一個多月，走勢又是否與你年頭的估計一樣？

今年投資者最要留意的，當然是各國的撤市措施，會否令到資產價格因市場上的資金突然被抽走而大幅下挫。但我向來相信，能被預視的風險已不再是風險，所有真正能左右股市走勢的因素，都有著『情理之內，意料之外』的特質。例如09年各國政府積極貨款予各金融機構，以挽救他們大得不能倒下的業務，是情理之內，但受助的金融機構並沒有將政府提供的貸款流出社會以助實體經濟活動發展，反而是全用於資產市場上的炒作，這就是意料之外。資產市場亦因這意料之外的因素，經歷了09年的大反彈。

觀乎2010年，最合乎情理之內的發展，就是美國受累於就業市場的持續不景氣，經濟繼續疲弱，而歐盟某些國家受累於政府的大額赤字，步冰島破產的後塵；,但另一方面中國經濟繼續強盛。兩股因素對香港經濟起著互相制衡的力量，直至此一刻我也想不通該順勢抑或逆勢好？因為基本上連勢頭也不大清楚！

聽說雞犬皆升的樓市要來了！

2010-02-05T08:46:00.001+08:00

以香港股民的傳統智慧，每逢大跌市前夕，總有一輪雞犬皆升，其實樓市又可嘗不是!
近來受一些外來因素，例如美股偏軟及希臘的債務情況影響，股市有反覆尋低之勢。但本港樓市一於少理，繼續熱炒。由於置業安居始終是普遍香港人的奮鬥目標，特別是一些剛出道不久的年青人，一個屬於自己的安樂窩更是夢寐以求，加上父母普遍願意借錢予子女置業，致令樓市需求仍然堅挺。

而最近樓市的熱門話題，當然是炒風蔓延至細價樓。連按揭市場的兩大銀行 –中銀香港及滙豐，亦有調整按息及加推優惠的安排，以爭取市場佔有率。
無可否認，有一部分樓市的需求是來自內地的資金帶動，而由於這些資金當中大多以貴價樓為目標，故坊間有謂本地豪宅市場與中價樓市場實可分為兩個市場，一為炒家主導，一為用家主導，但我認為並無此二分。

試想，作為一名炒家，你唯一的入市準則是什麼? 就是要有利可圖，故要擇肥而噬！現實情況是，炒家手頭上最不缺的就是錢 (特別是來自內地的炒家!!!)，缺的僅是貨源。故當市場上豪宅的有限貨源大部分已落入炒家手上，而一眾炒家囊中尚有銀兩，為了找下一輪目標，資金自不然會由上而下流入中價甚至低價樓宇的市場。情況就如07年時的股市，當所有可以炒作的藍籌股或大型中資股都已缺乏上升動力時，一眾细價股便成為炒家樂園，被人舞高弄低。

但要留意的是，中低價樓宇市場雖是資金最後流入的地方，但當市況逆轉時，炒家最先放盤的，往往就是這些中低價樓宇。

為什麼 ? 因為社會上能負擔起這類中低價樓宇的市民定必比能負擔起豪宅價格的市民為多。換言之，中低價樓宇的潛在買家相對較多，故當賣方願意降價時，這類中低價樓宇能在市場上找到對應的買家，完成交易的機會亦較高，進而提高了炒家散貨的效率。

最近，我將我的物業趁價好賣掉了。明知還有得升也賣？何解？因為怕當樓市雞犬皆升時，我控馭不住自己的心態，還是早一點清貨離場！專心做好實業生意。

狹路相逢信和勝

2010-02-03T20:41:00.004+08:00

信和集團的創辦人黃廷方先生最近不幸過身，令有關信和集團的報導詳見於各大傳媒，亦令我忽然想跟大家分享一下對信和集團的一些觀感。

信和向來有地產大好友的稱號，又或有口痕友稱其為地產摸頂王，因信和往往為投得心頭好的地皮，都不惜以高價去競投。最經典一役當然是97年時以118億港元的高價購入小西灣藍灣半島地皮，平均尺價高逾5000元。可惜，碰巧其後遇上亞洲金融風暴，致令樓市大跌，雖然政府已對其格外開恩，批准信和將可建樓面面積增加約40萬尺，令平均地皮尺價跌至約4500元(以現在的尊貴議員之說法，算是官商勾結乎？)但項目完成時，平均每尺的出售價格亦只有約4500元，信和亦因此役元氣大傷。

雖然信和有此不太光彩的往績，但我一直認為其高價投地的方針其實除笨有精。不知讀者有否印象，我曾於 <<影響地產股價值的因素>>一文中談及：「我們可把一間地產發展商視為一所投資機器(Investment Vehicle)，其作用是統籌旗下所有地產發展項目。」

所以，若手頭上連一幅地皮都沒有，又何來地產發展項目呢？更最要是，若成功投得一幅地王(例如信和最近又投得大埔白石角兩幅住宅地皮)，地產商才能在市場上製造noise，一則可作宣傳，二則在向銀圑組織貸款又或在資本市場集資時，更可提供一個漂亮借口，何樂而不為？ (等於皇馬買C.朗，雖同樣是天價，但同樣收到宣傳效果，同樣為皇馬的任何集資計劃提供了一個漂亮借口)。

而且，信和勇於在市場上投資，起碼亦可引生市場上新生需求，有利於財富的流動及社會整體發展，總好過那些美資投行，坐擁巨資，卻只用於資產市場的炒作，對社會整體利益甚微。我的確對那些只知為自己的花紅而努力炒作的所謂投資專才全無好感。

P.S. 若地產商手上沒有足夠地皮作發展，而又不想高價投地，在香港的另一可行方法是與市區重建局 (市建局)合作發展一些重建計劃。華人置業便是當中的表表者，華置旗下位於灣仔的尚翹峰及大角嘴的i-home便是與市建局合作的項目。

與陳德霖的觀點有商榷的餘地

2010-02-02T21:33:00.006+08:00

老實說，對於今次陳德霖於立法會財經事務委員會上的發言，跟任志剛總比起，陳德霖明顯會旁引更多數據，以支持自己的觀點，且立論來得更加具體。

今次，陳德霖明言去年有約4200億外資流入港元，而且大部份是用作股票集資活動的。由於去年的集資活動十居其九都不是由本地公司進行，他們的主要業務亦大多不在本港。即是說，當他們完成這集資動作，我們有充分理由相信這些資金便會調離香港。陳德霖亦特別提醒市民當心資金調離香港時所做成的利率波動，對資產市場，特別是本地樓市的影響。

其實，資金進出香港之所以造成利率的波動，實與香港實施的「聯匯制度」有密切關係。

聯匯制度下，港元兌美元的價位是在 7.75-7.85港元兌1美元之間浮動的，即港元的匯價最高可達7.75港元兌1美元，最低則為7.85港元兌1美元。為保證港元的幣值可在這區間浮動，金管局的做法是向持牌銀行承諾，當市價為7.75港元對1美元，即港元匯價強時，便會從持牌銀行購入美元，供應港元，令港元匯價回軟。反之，當市價為7.85港元對1美元，即港元匯價弱時，金管局便會向持牌銀行購入港元，供應美元，以支持港元匯價。

於是，當有大量資金從四方八面湧入香港準備購入新股時，對港元便有強烈的需求，金管局便會從持牌銀行購入美元，供應港元，這便會發生如09年水浸銀行的事件。即銀行手持大量港元儲備，他們為令資金有所出路，於是積極拓展貸款生意，而在銀行間的激烈競爭下直接導致借錢利息愈來愈低。這低息環境便催生了09香港的樓市大好景。

陳總的警告就是當這些來自內地的資金撤離時，銀行便有可能因而面對資金壓力。而每當銀行面對資金壓力時，最簡單直接的方法就是提高存款息率以吸引存戶。而連鎖反應當然是市場的借錢利率因而被拉高。如是者，資金成本的上升便會壓抑了市場的投資意欲，進而令資產市場的價格下跌。而最令人擔心的，當然是樓市的價格會否因而有所調整。

不過，話得說回來，年年也有新股上市，資金仍會進入香港。而且，往年新股上市的大多也是中資股，這些公司大有機會拿這些集資得來的錢在今年炒賣香港股票，我看勢頭未必如陳德霖所言。

香港貨幣制度發展略談

2010-01-30T08:29:00.005+08:00

其實遠在第二次世界大戰前，香港已有實行<<聯匯制度>>，只是當時掛勾的貨幣為英鎊。原因無他，當時英國的國力如日中天，英鎊亦是當時國際交易的主要交付貨幣，加上英國是香港的殖民宗主國，故順理成章英鎊便成為當時港元的掛勾貨幣。

但時移世易，英國在第二次世界大戰後元氣大傷，國力倒退，國際霸主地位被美國取代，連帶美元亦取代了英鎊在國際貿易上所扮演的吃重角色。

在1949和1967 年，英鎊就曾出現兩次大幅度的貶值，而由於港元與英鎊的掛勾，英鎊的匯率波動大大地影響了香港的經濟活動。於是，在1972年，香港政府宣佈港元改與美元掛勾，當時匯率為5.65港元兌1美元，其後又因為美元的不斷貶值，香港政府遂取消港元與美元的掛勾，改為與一籃子外匯資產掛勾。

直到1983年，香港因為回歸中國的前途問題，引發港人的信心危機，進而令港元幣值大幅下跌，最低甚至跌至9.6港元兌1美元的價位，為了平息港元幣值的危機以及盡早令香港當時的經濟活動恢復正常，當時的香港財政司彭勵治於是重新將港元匯價與美元掛鈎，並定價為7.80港元兌1美元。(據張五常所言，當時彭勵治亦曾徵詢他老人家的意見)。

及至1998年，因應亞洲金融風暴，金管局推出了一系列聯系匯率優化措施，直到2005年金管局再收緊相關措施，並把港元兌美元的價位限制在 7.75-7.85港元兌1美元之間，亦即今天沿用的貨幣制度。

何謂股票估值？

2010-01-20T08:10:00.004+08:00

如果大家在大學有機會主修金融學，本科生金融學第一課已經會向大家提及一個傳統的股票定價模型。

何謂股票定價模型？簡而言之，就是發展一套客觀的標準，從而量化一間公司之股票的價值。而這套標準就是以該公司的股息率為依歸。方法就是將一間公司未來的預計股息折現，再將之加總。這理論的站腳點，在於強調對於股東來說，持有一間公司的股票對自己現金流的唯一好處就是有機會以股息的形式分享到公司的利潤，故該股票的價值亦理應完全依附於股息的多寡。

然而，就以TVB為例子，假若TVB明天宣佈，從此便不再派發股息，試問大家，TVB的股票價值會就此跌至零嗎? 當然不會，因為就算股東明知不能分享公司的利潤，但TVB其實手持很多有價值的資產，例如手頭上的土地資源，故最起碼只要TVB的總股價跌至和手上的資產淨值相若，總可以吸引到投資者出價買入，以間接收購其手上的資源，對嗎? 但根據最傳統的股票定價模型，沒有股息，股票便應該沒有價值，只是，當我們試圖將情況推至一個極端，再運用這個模型，便發覺他是解釋不了現實世界的情況。

所以，大家在學習時切記要有自己的批判性思考，不能盡信書中之言，要加入自己的思考，方能在真實世界有所長進。

電視風雲

2010-01-14T08:25:00.003+08:00

電視廣播有限公司，即大家口中的TVB，一直主導本港的免費電視市場，故來自這方面的廣告收益，一直是 TVB的主要收入來源。參考其08年的年報，在TVB約45億的營業額中，有約27億，即超過一半，是來自廣告收益。

但由於在Web2.0的世代，因資訊的爆發，來自各方面的新媒體不斷湧現，令廣告方式亦如雨後春筍，甚至連一些較知名的Blogger亦可作一些有效的推廣。於是乎，TVB亦開始留意到這些日漸成形的威脅，故亦開始開拓其他業務，包括經理人費用收入業務。雖然仍未成氣候，因經理人費用收入加上設施租賃收入及其他收入只有約4億，不及廣告收益的20%，但已隱見TVB居安思危的作風。

值得一提， TVB的大股東為邵氏兄弟(香港)有限公司，在09年被邵逸夫私有化，一般相信，邵逸夫私有化邵氏是為了方便往後把TVB分拆出售。

而 TVB現有的資產中，最有價值的當然是剛提及的免費電視服務，另一部份則是TVB手持的土地。參考其08年的年報，公司手持的土地帳面淨值約為14億，佔總計約22億的非流動資產的60%。

而我會另文再用TVB作例子，向大家指出一些傳統金融定價模型的先天缺憾。

上市願景令你多煩憂

2010-01-08T08:18:00.001+08:00

如果女人要騙男人錢，要有幾分姿色就不消說，但更重要的是 – 扮窮？情況調轉，如果男人要騙男人錢，那要如何？是要裝富！即是說，男人要騙男人錢，首先自己要扮有錢，兼且滿肚密圈，對將來有無數的發展大計！做人如是，做生意又何嘗不是。

做生意，本業當然起碼要平穩，但要發圍，就要懂得裝，生意平穩就要懂得裝作賺到盆滿砵滿，再向人推銷你這門生意未來的願境，方能在資本市場上，無論是發行股票又或向外舉債，無往而不利！

君不見每有新股上市時，都會有所謂路演的投資者發佈會？就是要向你推銷他的未來願境，簡單來說，就是要向你吹水。一間公司水吹得愈大，未來的願境愈美麗，在資本市場上集資的能力便愈高。皇馬天價收購C.郎，你道真的只是買入一位球員? 他買的更是全世界對球隊未來的願境。所以購入C.郎的同時，皇馬其實亦將自己在市場的舉債能力大幅提升。

當然，有時吹水又不可吹得太過份，不然爆煲時便只會是一堆爛攤子，杜拜不就是一個好例子麼 ? 美國的金融業不就是一個更好的例子麼?

何生好嘢!!

2010-01-07T09:28:00.001+08:00

如果只看標題，大家會認為筆者口中的何生是誰？是否立即想起何鴻燊先生？其實我想說恆生銀行創辦人之一兼恆生銀行前董事長 - 何善衡先生。恆生銀行作為一所華資銀行，能在二戰後的香港迅速崛起，與一眾以匯豐為首的英資銀行爭一日之長短，最決定性因素是何善衡先生為銀行作了清晰定位，以中小型華資企業為服務對象，兼樂意向他們批出信貸，相反同期華人要向英資銀行借錢，是要先經過買辦這一關。

適逢當時香港經濟在上升軌中，一眾大家熟悉的華人企業家於此時崛起，何善衡先生的人客至上的做法，令恆生銀行贏得了顧客的信任，並能聚集一班日後的華資大戶，包括鄭裕彤及李嘉誠。何善衡先生亦是一個目光如炬的投資者，不說不知，恆生銀行是現在一眾香港銀行中「成本/收入」比率是最低的，即其成本控制是最好的，為什麼呢？

因為起自何先生開始，恆生銀行已慣於在自置物業營運分行業務，而在香港做生意，不用負擔昂貴的租金，成本自然控制得好！一早可以意識到租金對營運成本的壓力，怎能不叫人佩服？

再說一次，何生好嘢!!

小飛俠

2010-01-05T07:23:00.001+08:00

唔知大家有冇睇過早排套 <<小飛俠>>?其實以票房論，<<小飛俠>>唔止飛不起，重可以話係跌得好重，但最慘唔只係佢自己跌，更令到背後投資者，香港上市公司 – “意馬國際” 跌個四腳朝天。當然，整套<<小飛俠>>的總投資額逾六千萬美元，對一間香港本土制作公司來說，可謂孤注一擲的投資。

公司最近公佈截至09年九月底為止的中期業績，行政總裁潘從傑直指須集資最少約四點四七億元，方能應付現金流的需求，以及繼續正在進行中的項目。

其實，以一家本土制作公司來說，“意馬國際”真的甚有大志，而且其動畫制作的技術，真不比荷里活的水準來得差，更重要的是看得出公司領導層的誠意，雖然<<小飛俠>>今次飛不起，但該公司已接手制作下一部作品。

而近來集資活動似乎有新進展，公司股價亦應聲反彈，比起低價反彈差不多一倍，不知是否有春江鴨先行儲貨。

不然證監會又要出動了，畢竟香港早已擺出嚴厲打擊內幕交易的姿態!

談戀愛要好似揸股票

2010-01-05T06:51:00.003+08:00

成日聽人講，股票唔可以當談戀愛咁處理，咁即係話股票呢樣野一向都喺手起刀落，唔拖泥帶水。調番轉，我地談戀愛為左保護自己，反而要學番揸股票的態度。

老生常談，但凡所謂喺股市有斬獲，一定要賣出咗，套咗現先算數。所有賬面上的利潤，其實你唔好好把握時間，可以好快就冇咗，特別係家陣大家重叫做身處後海嘯時期，市場上有太多有形之手在干預。內房股正係最佳例子，君不見內房股的股價由始至終都擺脫不了政府政策的左右嗎？有沒有想過，其實自己亦曾經手持不少可以令你獲利的股票，只是自己總是係佢升時唔捨得放，跌時唔甘心放，結果短炒變長揸。所以，炒股票係攞上手的一刻，已經要有心理準備隨時要放低。埋單計數，可能有賺，可能會蝕，但係過程中你都開心過。

何時放手，原來係一種藝術，談戀愛其實都係一樣。

展望2010

2010-01-02T19:17:00.001+08:00

09年絕對是打破所有人預期的一年，年頭預期的大蕭條並無出現，反之資產市場因各國政府的有形之手而急速反彈。若說起自次按的環球金融圈大崩盤是一隻黑天鵝，那09年的大反彈絕對是另一隻黑天鵝。

展望2010，大家似乎變得甚是樂觀，普遍的意見是，退市進行曲將會上演，甚至認為年來美元有加息機會。惟我仍相信美國國內經濟底子仍虛，理據是最近美國仍對中國樂此不疲的興起貿易保衛戰，可見定是國內的就業壓力仍大。以美國經濟向來憑消費作為增長火車頭的結構，就業未穩，後市實在未許過份樂觀。

是故我手上還是持有一定的黃金投資，看看能否捕捉美元疲不能興時的投資機會。

09回顧

2010-01-01T10:55:00.001+08:00

09年對於所有投資者來說，不可不說是充滿憚悟的一年。從匯豐供股，大蕭條重臨之聲不絕於耳，到各國盡出有形之手，凱恩斯主義復辟，以銀彈政策硬生生撐住投資市場 ; 從Cash is King去到Cash is Creep，投資者於短短一年之間，見證了市場在天堂與地獄之間遊走了一遍。

敢問一句，閣下有否在過往一年在投資市場上有所超過10%的斬獲？若答案是否定的話，其實你已跑輸了大市。但你又有否想過，為何會輸？是在年頭的時候，真箇相信Cash is King，全數 cash out，以致白白看著身邊的資產上升而錯失良機？還是年頭因大手做淡而元氣大傷，無力參與之後的升市?

無論表面是何原因，筆者相信歸根究低最大的原因是大家還沒有找到自己一套自己的投資邏輯，太過人云亦云。要知所謂的市場消息滿天飛，投資者最重要是學懂以自己的投資邏輯消化市場消息，再作投資決定。那末，就算錯了，輸了，都可從這錯誤過程中調整自己的投資理論，方可與市場一同成長，不然，只會每次都重覆犯錯。

新的一年，我們該發展或重塑一套屬於自己的投資邏輯，方可與時並進，在這風高浪急的投資市場生存下來。

超人出手!

2010-01-01T07:32:00.002+08:00

最近李超人不斷增持長實的股票，而最新消息是香港打工皇帝，李超人手下的頭號猛將，和黃董事總經理霍建寧亦加入長和系的增持行動，增持目標是和黃。是不是跟風的時機，筆者真的不敢說，但其實大家都應該知道，李超人不論投資股票又或做生意，其眼光真箇可用目光如炬來形容。

印象中，在超人彪炳的戰績中，就只有3G業務真的考起他老人家。和黃是全球最先推出3G業務的運營商之一，而旗下的“3集團”更在全球多個國家和地區經營3G業務。不過，在過去的大約6年時間裏，儘管和黃已經向3G業務投入了數百億美元，但至今仍未獲得盈利。

3G業務對於和黃的拖累程度，甚至到了每當市場傳出和黃打算出售3G業務時，便會被市場當作好消息而令和黃的股價上升。更有很多評論認為，假如李超人不是趕了3G這淌渾水，和黃早就以憑赫斯基能源為基礎，發展成新能源的龍頭了。

但和黃管理層於年頭時曾表示預計3G業務在2009年將取得收支平衡，且看今次超人會否再創奇蹟了!

退市了嗎?

2009-12-31T08:48:00.002+08:00

雖然美國為了救市無所不用其極地向市場提供資金，狂印銀紙。但為了不讓美元價值下跌得太厲害，避免出現惡性通貨膨脹，聯儲局終於出招。其中一招是「吸水」。

聯儲局即將推出一項名為「定期存款機制（ Term Deposit Facility）」的，以利息吸引金融機構存款至聯儲局，因為本來金融機構存款至聯儲局是沒有利息的，所以此舉實質上是提供經濟誘因予金融機構存款至聯儲局。

大家當然可將此舉視為當局的退市部署，但從另一個角度看，明顯當局仍對美國的經濟底子缺乏信心，故此在貨幣政策上不敢採用加息這一招。

而聯儲局往後的政策怎麼制定，能否在對經濟負面影響最少的情況下退市，便要視乎伯南克這位大蕭條專家的功力了。

神奇的人和商業

2009-12-30T07:54:00.003+08:00

“緊急報告，有外國空軍入侵我國領空，並已突破邊境空防，估計於兩分鐘內會展開轟炸。”

雖然大家都是太平人，筆者亦相信讀者都沒經歷過戰爭，但想考量一下大家的常識，如果真有空襲發生，為了保命，大家應躲往何處?答案是 – 防空洞!

突然提及這個話題是因為想帶出有在香港上市的人和商業，其商業模式就是經營防空洞物業，將防空洞轉型為地下商場，然後將經營權出售又或選擇自己營運。是否一門神奇的生意噢？至於人和商業是怎樣取得這些地下商場的經營權，則有如 Adam Cheng向女皇報告的口吻一樣，是一個謎。

更令人覺得神奇的是人和商業最近甚受歡迎，繼被《財富》雜誌介紹為明年必買股票外，更被有 “女畢菲特”之稱的中國基金經理劉央推薦為2010必買股票。

似乎，防空洞，好有用。

又有疑惑

2009-12-29T09:15:00.002+08:00

內地又有新例公佈，中保監剛剛要求內地保險公司不可購買創業板股票，理由是 – 創業板炒風太盛，而且，在大約1000萬名可於創業板作買賣的股民當中，有不少是年資只有兩年的小戶，當局於是認為創業板的參與者與其風險不匹配，亦令這個市場風險太高。

但問題是，難道當局認為保險公司的投資部門亦是一些沒有經驗的小戶?不然為何禁止他們參與創業板的買賣?

試想，既然當局認為創業板的參與者與其風險不匹配，是令這個市場風險太高的原因，那末，就更應該容許更多有經驗的投資者參與這市場的買賣，現在反而反其道而行，將甚有經驗的保險公司資金拒之門外，不是太奇怪了嗎?

所以，我只好再次零個明白，十個疑惑了......

零個明白十個疑惑的俄鋁

2009-12-28T10:33:00.002+08:00

由於俄鋁負債深重，加上剛於月初才完成債務重組，這間公司在香港上市的過程可謂一波三折。最後，俄鋁仍然獲批上市，但因風險較高關係，證監會決定不批准俄鋁公開招股，只能夠私人配售上市，而散戶最少要有番一百萬，才可參與，以免風險太容易於市場上散播。

筆者的問題是，既然證監會認為俄鋁的公司管治本身有問題，加上俄羅斯在國際市場上一向無甚信用可言，那末就應乾脆否決其上市申請。不然，就算俄鋁不是公開招股，散戶其實仍可於二手市場購入其股票，不代表風險被控制了。

另外，更重要的是，香港手頭上有一百萬作投資的散戶何其多，君不見雷曼風波時，就連牛頭角順嫂都動輒做了一百幾十萬的投資。

所以，今次有關當局的安排，實在令筆者零個明白，十個疑惑.....

市盈率與保險股

2009-12-27T10:38:00.003+08:00

有朋友問，何解隻隻內地保險股的市盈率均如此高，例如以大家較熟悉的中國人壽及中國平安為例，市盈率分別為39 倍及61倍。朋友接著問，那是否內地保險股現在普遍的估值太高了，有調整的必要?

其實，以市盈率作為保險股的估值基準是有先天性的缺憾。首先，保險公司的盈利計算有著太大的操作空間，例如出售一些可供出售金融資產，又或將一些計算保險準備金的假設稍作變動，即會令利潤出現重大的變化。

另外，更重要的是，面對一些新成立的長期期繳保單，原來對於保險公司來說，頭幾年的成立成本要比收取的保費為大，於是便出現一個奇怪現象，就是長期期繳保單的新業務愈多，損益表上體現的利潤便愈差。但這明顯與背後的經濟含義不符。

一間保險公司的立場而言，能成立更多的長期期繳保單，即代表鎖定了更多的未來現金流，對整體業務發展絕對是有莫大的幫助，但在賬面上卻令利潤有負面的影響。由於運算市盈率時利潤是分母，於是乎較低的利潤便直接令市盈率顯得太高。

所以，通常分析員評估一間保險公司的價值，是會以公司的內在值為評估基礎的。

這個交叉不穩定

2009-12-24T22:28:00.003+08:00

若10天平均線跌穿50天平均線，所謂的 <<死亡交叉>>便會出現，根據技術分析，這就代表跌市的可能性高了。這種結論是假設了股價每天的變化是highly-correlated，而非independent，有勢頭可言，股市多日的急跌會帶動往後的下跌。

情況有如一個房間，有人不斷進入，若連續有10個身高僅3呎的 “矮人”走進房間，那末往後進入房間的人都會是“小人”，這是假設了早來的人會牽引同特色的人進入，如同一社群，大家也是哈比人。

合不合理，視乎股價變化是否具有勢頭？我的答案是：有的！所以，死亡交叉可以用來參考，但因股價可以轉勢，我們對這種分析要小心演繹，不可以迷信。如上星期死亡交叉出現後，股價跌了數日，但跟著本星期已倒頭升，股價又升穿了十日平均線。由此可見，這個交叉的預示性並不穩定，只不過是報紙財經版補白速份所用的題材。

介紹形式上市與流通量

2009-12-24T21:26:00.002+08:00

介紹形式上市 (way of introduction)，是一種在沒有發行新股及沒有擴充股東基礎的情況下獲得上市地位的上市方式。所以，以介紹形式上市是不會令現有股東的股權被攤薄的。

即是說，以介紹形式上市在執行上是不會出現向公眾集資這一動作。它在邏輯上可能違背了大家認為上市是為了集資以作業務發展這一基本認知。而其實通常以介紹形式上市的公司本身亦無集資需要，只是單純想在一個交易所獲得一個上市地位。

例如，一間大型上市控股公司要進行架構重整，為方便名下未有上市的子公司重新分配股權，便有可能選擇將子公司先以介紹形式上市。和黃在09年將和記電訊香港以介紹形式上市便是一例。

亦正因如此，介紹形式上市的股份流通量並不高，股價便有機會被舞高弄低，最近的亞洲果業(0073)上市首日股價異動便是一例，是故港交所欲在這方面實行莊家制以確保有足夠的股票供應。

地產潮流興天價

2009-12-24T11:49:00.002+08:00

天價成交原來唔係香港地產的專利，連偉大的祖國亦開始受到感染了。位於廣州番禺亞運城的地皮昨日以天價255億元由富力地產夥拍碧桂園及雅居樂的財團投得，同時打破了北京北辰之前創出的92億元長沙地王的紀錄。

交投如此活躍其中一個原因可能是內地政府陸續推出打壓房地產的政策，包括將地皮拆細出售，於是乎令這塊建築面積可達約438萬方米的大型地皮更顯珍貴。但市場似乎不同意這是一個明智的投資，財團中的富力地產及碧桂園的股價均出現下跌情況。但若不是擔心這次天價投資會引起中央關注，誰又敢小看內地同胞對高價樓的承接力。

另一方面，內地10月實施的新《保險法》新增了「投資不動產」這一新的保險資金運用形式，即容許內地的保險公司將手上的資產投資於房地產，相信又會是一個市場用來炒作內房股的好藉口了。

太平洋保險的發展策略

2009-12-21T06:52:00.002+08:00

以09年上半年的數字反映，銀保產品佔了太平洋保險大約40%的保費渠道；反之，同類產品只佔了中國平安的保費渠道之20%左右。對太平洋保險而言，進行業務結構重整，銳意減低銀保方面的業務，是很何理的。

就是上文曾提到的，銀保產品由於要透過銀行銷售，一般較為保守，即是說，保險公司從銀保產品收到的保費只能作一些相對較保守的投資，於是乎，這便直接影響到保險公司整體投資策略的靈活性。

舉例說，以旗下資金申購新股是內地保險公司其中一個風險不太高的資金投資出路，但始終投資股票市場有一定程度的風險，故如果保險公司大部份保費收入是來自較為保守的銀保產品，便要約束自己這方面的投資比例。

這正是太平洋保險面對的情況，以中國石油及建設銀行在內地上市的實情觀之，太平洋保險都是在三大保險公司中獲配股份最少的，其原因很可能就是太平洋保險自主地約束了自己在這方面的投資金額。

故太平洋保險要進行業務結構重整，很可能便是要打破這個困局。

簡介太平洋保險

2009-12-20T08:48:00.002+08:00

先問大家一個問題，內地保險業三大巨頭，是那三間保險公司？相信大家一定可回答其中兩間 – 中國人壽及中國平安，而最後一間，大家相對認知較少的，就是即將來港上市的中國太平洋保險。

其實，內地的保險公司最主要有三大保費渠道，分別為 – 個險，銀保及團險。個險顧名思義就是個人保險，以保險代理作為主要的推銷手段。銀保為透過銀行銷售的保險產品，由於銀行受到的監管較為嚴格，是故銀保所提供的產品，一般承受較低的風險。最後為團險，亦即團體保險。而以保費渠道而言，太平洋保險的業務最為倚重銀保，但於09年進行的業務結構重整中，太平洋保險銳意減低銀保方面的業務，同時增強個險渠道的發展，其原因在另文跟大家再作分析。

內地政策出招了!!

2009-12-18T10:47:00.002+08:00

內地政策對經濟表現有決定性的影響，是所有投資者的共識。基本上，政府與市場的關係是三個一字 : “一放就亂，一亂就收，一收就死”。這個 “三一劇本”，最近又在內地樓市上演，年初因要保住GDP 8% 的增長，政府加強按揭方面的信貸額度及提供稅務優惠，以支持樓價及強化市民對經濟前景的信心。

但過尤不及，樓市的升幅遠超政府預期，當中炒作成份甚重。中國社科院最新的報告指出，以現時的樓價，中國有85%家庭買不起樓。於是，又有消息指，政府決定收緊對樓市的監管，以打壓樓價。

但若今次樓價因而 “一收就死”，影響力將甚大而且廣。因為今次樓市的升幅很大程度拜銀行大力貸款所赐，即是說銀行亦是現在樓市的一個大持分者。如果樓價有任何風吹草動，對內地銀行的打擊必然是致命的，而政府亦不可能希望見到這情況發生，因為從政府的眼中，銀行業往往是大得不能倒下 (too big to fail) 的!!

美元升值的原因

2009-12-17T08:25:00.003+08:00

概括而言，對美元的需求，有兩個目的。一是視美元為避險貨幣，這是資產性的功能；另一是要以美元作交易或投資之用。這段時間，各國開始走出金融海嘯的陰霾，美元該逐步眨值，作為避險貨幣的角色應褪減。但最近美元匯率似乎因剛出爐的數份亮麗的美國內部經濟報告而走強，這是否意味投資者重拾對美國整體經濟的信心，將資金調回美國的後果？

若是這樣，投資者下一步定是在美國尋找投資機會。換言之，若美國的投資額在未來一兩個月內並沒有顯著上升，那投資者重拾對美國整體經濟信心的理論便站不住腳。我個人亦相信，美國整體經濟距離走出谷底尚遠。美元近來的強勢，是其它國家如日本增發貨幣所帶來的結果。

若說美元的升勢是由於杜拜發生的債務危機，使投資者避險情緒急漲，從而將資金撤回美國的後果，這因素太區域性了，不成立！

美元走勢的慣性思維

2009-12-16T07:58:00.003+08:00

因近日正開發一個購身網，要向日本方面進貨，於是關心起日元的匯價來。基於香港的聯繫匯率，港元兌日元的匯價是跟美元兌日元的匯價走的，由此對美元的走勢頓產生興趣來。

在過去大約半年的時間，美元的匯率走勢基本上由市場上的避險情緒所支配。簡而言之，每當經濟轉好，市場上的投資者信心便會增強，繼而會令市場避險情緒減退，於是投資者便會賣出美元外匯和美國國債，將資金投放於海外的新興市場，追求更高的回報。如是者，美元的匯率便會因大量被沽壓而低走。

反之，當投資者對環球經濟信心動搖，即市場避險情緒高漲時，投資者便會寧願放棄追求高回報，選擇更安全的資產安排 – 即持有美元資產。雖然美國因金融海嘯而元氣大傷，但對於投資者而言，美元資產仍是安全性及流通性最高的資產。於是，美元的匯率便會因來自避險情緒高漲而帶來的大量買盤而推高。

但最近，美元匯率似乎因為剛出爐的數份亮麗的經濟報告而走強，金價亦緊隨下跌，那是否顯示以上所說的慣性匯率邏輯已被打破?

下文再為大家詳述。

定息按揭產品與債券市場的關係

2009-12-12T08:48:00.004+08:00

前文說過本地債券市場的發展方向，但大家又有否想過原來債券市場的規模對於銀行提供定息按揭產品是有直接關係的。香港銀行一直也沒有定息按揭產品，原因何在？究其實，銀行提供定息按揭產品顧及的風險就是利率的波動。

當市場利率變動時，便會跟原先定下的定息按揭產品之利率值產生差距，承受著潛在的息差風險。比方說，若銀行的定息按揭產品一開始便定下年利率3%，假如往後市場年利率變為5%，那銀行方面便會因一開始對利率走勢的錯誤估計，導致每年少了2%的利息收入。

要避免這個情況發生，最簡單的方法是銀行一邊以定息的方式把手頭上的資金借出，另一方面能以定息的方式從市場上借入資金。因為相對於按揭借款人，銀行能給予投資者更大的信心，因而能以較低的利息從市場上借入資金，再以較高的利率把資金借出予按揭借款人，從而賺取息差。

但大家有否留意，要實行這種借貸模式，首要條件是銀行方面能以定息的方式從市場上借入資金。而 “以定息的方式從市場上借入資金”正是債券的功能。換言之，在債券市場不活躍的香港，由於銀行缺少了這種“以定息方式從市場上借入資金”的途徑，直接令他們缺乏了提供定息按揭產品的誘因。

政府積極發行官債的排擠效果

2009-12-02T10:12:00.002+08:00

上文提及香港政府以外匯基金的名義發行官債，以助本地的債券市場發展，這樣做的好處當然是能夠為市場上的私人債券提供一個有效且具透明度的定價指標。但凡事總有兩面，政府積極發行官債對香港的經濟發展又有何負面影響?

大家可以先以自己日常生活的經驗回答我一個問題 : 你什麼時候需借錢? 你經濟拮据的時候！那麼，香港政府什麼時候會經濟拮据? 即是，香港政府什麼時候會有財政赤字？根據經驗，通常是香港經濟差的時候，香港政府才會出現財政赤字，反之，則會有財政盈餘。

經濟差，本地商家隨時自己都會面對融資困難，這時若政府再來發行官債，便等於在市場上進一步抽走可供私人市場借貸的資金，令本地商家融資更困難。政府支出有空間增加但同時間私人投資因借款不易而下降，這是經濟學所謂的排擠效果(CROWDING OUT EFFECT)！

那麼，政府於經濟好的時候發債不就可以了嗎？如上所說，經濟好的時候，政府一般會出現財政盈餘，即是明明自己今年的收入今年都花不完，那還去借錢回來幹嗎？真的嫌錢多，想多付一點利息支出嗎？更重要的是，政客在這情況又會諸多說話了！

官債的重要性

2009-12-01T10:06:00.003+08:00

問一個問題：你身邊有無親戚朋友在香港投資，會選擇股票和物業以外的產品，例如債券? 相信就算有也是極少數。這是因為香港的債券供應其實是很有限的，最主要原因是香港缺乏官債的發行，令到市場上的私人債券缺少了一個有效且透明的指標，從而導致私人債券在定價上出現困難。

由一個財政健全的政府發行官方債券是會被視為無風險(RISK-FREE)的，而一旦市場上有足夠的官方債券流通量，市場上的私人債券在定價上便可參考年期相若的官方債券，再由投資者權衡發行者的經營狀況，加上一個風險溢價，從而定出一個市價來。所以當香港缺乏市場上流通的官方債券時，無可避免地會令到私人債券市場的發展受到影響。

再問一個問題，那個國家的官債發行最為活躍 ? 大家都應該知道是美國吧。所以，根據同一個邏輯，你道美國的債券市場活躍程度如何 ? 答案是比起股票市場還要活躍，起碼從成交量方面是如此告訴我們。

所以香港最近亦以外匯基金的名義發行官債，以助本地的債券市場發展。但又是否香港政府加強發行官債會對香港經濟真的有利 ? 另文再與大家探討。

香港與內地房地產發展商的分別

2009-11-27T10:14:00.004+08:00

香港與內地的房地產發展商，最大的分別就是實力底氣的分別。有沒有發覺，內地的房地產發展商在賣樓的速度上，遠高於香港的同行。其原因可在雙方債務比率及財務實力上的分別探知一二。

香港大部分的地產發展商都是根基已穩的上市公司，資本實力雄厚，故每次要發展新項目時，基本上大部分資金都可靠內部資源提供。當然，亦會有以借貸的資金去支援發展新項目，但借貸的比率完全取決於當時的借貸成本。

反之，內地大部分的地產發展商都是新興的企業，資金底子有待磨練累積。於是，每當要發展新項目時，內地的地產發展商很多時都要倚賴銀行貸款，以維持項目的發展。於是，對於內地的地產發展商來說，要生存，就要做到貨如輪轉，每當一個項目發展完成，便要盡快賣掉套現。否則，隨時沒有足夠流動資金還款予銀行。

香港的地產發展商由於沒有銀行還款方面的壓力，故他們喜歡說 “惜售” 二字，即樓價不好，寧願不賣。你道內地的地產發展商不想“惜售”嗎 ? 奈何環境迫人，若不及時套現，說不定樓價尚未回升，自己便因無力還款予銀行，先行破產了。

內地汽車消費市場勢力分佈

2009-11-26T11:06:00.003+08:00

內地汽車消費市場大概可分為合資品牌及自主品牌兩大陣營。前者的代表為上海大眾，一汽大眾及上海通用，後者則以奇瑞及吉利為代表。

自從2000打後，當一眾合資品牌開始重視內地市場，它們已憑成熟的技術，成功搶佔了市場份額。但由於當時內地經濟發展的良好勢頭，令更多家庭有能力負擔起汽車消費。如是者，充足的新生需求給予了自主品牌一次良好的發展機會。2001-2003，以奇瑞及吉利為首的自主品牌憑藉低價車成功打入市場，雖然從汽車質素上此時尚未能與合資品牌在同一高度上競爭，但已成功令平均汽車價格向下調，對促進內地汽車消費意義重大。

時至今日，由於自主品牌在技術上的進步，加上政府政策上的傾斜，合資品牌在市場上的競爭優勢已進一步減退。在2009年1-8月，自主品牌佔領了的市場份額，更首次進佔第一位。日系汽車則緊隨其後。惟要注意的是雖然自主品牌整体銷量增速有勁，但由於自主品牌廠商較多，故競爭已日益激烈，亦未必每一自主品牌廠商都能分享整体銷量增長的成果。

吉利是以H 股在香港股票市場掛牌的。

樓市的基調相當不錯

2009-11-25T15:16:00.009+08:00

數月來，大量資金湧入香港，理應推高港元的匯價，但因為聯繫匯率，港元匯價不會升，代之而起的是港元供應增加。銀行水浸，利息處於低位，我認為這情況還要維持幾年，所以樓市會靠穩，且時機一到便會有向好的表現。

美國經金融海潚一役，元氣大傷，很多曾享負盛名的商業機構，也紛紛向外尋求拆售資產的可能性。今時今日，不跟亞洲國家合作死路一條，尤其是中國。最近建行又購買了AIG在香港的信用咭業務，信貸業務急促發展，由此可見今天大中華的商業機構不可同日而語，投資價值很高。國際資金由是不斷湧入亞洲，已令多國意識到惡性通脹與資產價格泡沫的危機，這些國家已著手限制外資的湧入，如台灣已禁止外國投資者存入定期存款。

香港是資金自由進出的地方，資金不湧港就奇事，如此情況業主面對突發危機根本不急於套現，借貸有門兼且息口低，除非好價，否則賣樓的意慾不強，供應並不殷切。另一方面，依據我迎日進出貨的經驗，縱使樓市靜了下來，仍不乏有實客存在，多為用家，潛在需求仍很強勁。樓市的基調相當不錯。

物業投資和地產股我倒也很睇好，是我現時中線的吸納對象。

汽車行業發展的負面考慮

2009-11-24T08:10:00.003+08:00

上一篇談到內地汽車行業發展樂觀的一面，但事物總有正反兩面，所以，我們亦不能忽視汽車行業潛在的不利因素，這包括以下兩項：

1. 成品油價格的上漲
2. 貨幣政策的從緊

先說第一點，自三月份以來，國際油價已開始在底部回升。而自從中央政府推行成品油定價機制改革後，國内油價與國際油價已開始接軌，如油價進一步上升，有可能會抑制市民購買新車的熱情。

另外，自09年以來，內地央行貨幣政策一直處於寛鬆的水平，從而刺激了市民消費及投資意欲。但從政府近來的發言反映，她對愈發升溫的通脹及投資過熱問題，開始表現關注。若往後出台的貨幣政策收緊，流動性的缩緊會對居民和企業的現金流及資產價格等產生負面影響，進而打擊了居民的消费信心。

你見報章常談到內地央行對貨幣政策的取態，不難理解，這取態左右很多重要行業如汽車行業的發展機會，特別是中國，一向是政策市。。

內地汽車業的潛力

2009-11-20T08:26:00.003+08:00

談及汽車業，眼見美國一眾大車廠的苦苦掙扎以及通用汽車的破產，大家會否覺得這行業大勢已去?

其實，作為炫耀性商品，汽車任何時侯都代表著一種社會地位。故此，這個市場永遠也不會夕陽，只要一間車廠能夠在成本方面控制得宜，就算不能大紅大紫，理應可以生存。若碰巧遇上市場條件合適，更有機會一炮而紅。何謂合適的條件？最合適的條件當然是市場需求大增，兼且新生的需求沒有對特定品牌有忠誠度。

碰巧，這兩個條件都在今日的神州大地出現。

首先，用來地分析員的口吻，中國的內陸省份居民正步入人均可支配收入1.4萬元的汽車消費區間。即是說，內地的內陸省份居民的收入正邁向可以負擔購買汽車作自用的水平。實際數字亦顯示內陸省份的首次購車需求持續不斷上升。

其次，由於大部分初次購買者最關注的是汽車價格、外觀以及車身大小，基本上尚未形成對品牌有所忠誠。即是說，產品的性能是大部分初次購買者作選擇時的關鍵決定因素。

換句話說，在這塊大肥肉上，各國際知名品牌並不一定具有優勢。反而很多內地的自主品牌，由於定價時設定的毛利率較低，行薄利多銷的政策，隨時更能贏得市場上的佔有率。

故此，近來一眾內地汽車品牌備受關注，絕非空穴來風。

ETF，SPDR黃金(2840)

2009-11-18T17:04:00.002+08:00

當你看好黃金的升勢，那很自然地想做黃金長倉(手持黃金)，但資金有限，除了購買實金外，還有什麼好的投資選擇呢?

就是我剛放進自己投資組合內的ETF，SPDR黃金(2840)。之所以選擇它的原因，首先它可在交易所進行買賣，是基金的一種，買賣手續簡便，跟本與股票買賣無分別。另外，它的特點是操作簡單。所有投資者的資金皆會用於購買實金，並存放於基金保管人位於倫敦的金庫。由於該基金心無旁騖，純粹投資於實金，投資策略簡單易明。我個人觀感，總覺得好過投資於一些複雜得外行人難以明白的結構性投資產品上。

雖然投資基金免不了有管理費的問題，但每年只不過是約0.4%，卻能換來如此高的靈活性與以及免去儲存的麻煩，權衡利害下，我認為這筆投資化算。

黃金與實體經濟背後的資金流向

2009-11-17T10:58:00.003+08:00

對於黃金的升勢，縱觀各家之言，可將其原因歸納為以下兩點:

1. 資金氾濫
2. 對抗通脹

但退後一步，你會發現實則二者為一，兩者皆出自投資者同一種心態 – 他們買入黃金，只因他們相信會有下一位願意用更高價錢買入。情況有如07時的中資股，愈買愈貴，但愈貴便愈多人買。最常聽到的問題是究竟現在金價有沒有泡沫。那便要先問問自己，何謂泡沫。

若純從實用需求而言，現在的金價已明顯超出了實用需求帶來的市場均衡價格。即現在的金價很大程度是由投資需求支撐。但若單純把投資需求所帶來的價格上升視為泡沫，試問世上那種資產是沒有泡沫成份呢?

反之，要擔心的是，當一眾投資者手頭上都有充裕的資金，但還沒有把資金投放於實體經濟，而是用於投機炒作，其中主要原因是投資於實體經濟時資金流動性較低，在未確認經濟恢復動力時，商人們不會輕易投資加大產能。但若商人們確認經濟恢復動力，將焦點及資金重新投放於實體經濟時，投機商品，例如黃金，的價格，便會有崩盤的可能了。

我認為環球實體經濟還有一段頗長時間才能復甦。黃金，現時的投機性需求仍強！所以我最近買了一些2840。

土儲對地產股價的影響

2009-11-13T14:05:00.011+08:00

基於前文所講，大家可能會問，如是者，當樓價上升，每個地產發展項目的利潤理應上升，那地產股價會否上升？

問題在於地產發展項目是否賣得及時？若在樓價處於上升軋時，地產商手頭上土儲不足，趕不切項目施工，賣不了樓花，搭不了樓價上升的尾班車，便會錯過創造利潤的機會。土儲之重要，是近年各大地產發展商最大的訴求，要求政府增加土地供應量之聲不絕。畢竟，土地儲備少，即是可供發展的地產項目亦跟隨減少，就算每個項目的純利有所提高，亦不代表該地產發展商旗下發展項目的總現值有顯著的上揚。這方面，我又覺恆基勝了一籌，而新鴻基和信和又有幾個大盤位於市區(近奧海城)待售，在升市時前景看俏！

某程度來說，近年各大地產發展商側重發展高檔住宅市場，其實是相對政府減少土地供應的回應。

影響地產股價值的因素

2009-11-13T14:03:00.003+08:00

第一個可影響地產股價值的因素，當然是樓價。但又是否當樓價升了一倍，地產股的估值又會跟隨上升一倍呢?答案當然是否定的。從最基本的層面去思考，我們可把一間地產發展商視為一所投資機器(Investment Vehicle)，其作用是統籌旗下所有地產發展項目。即是說，撇開其他因素，要計算地產股的價值，其實首先要計算她手頭上所有地產發展項目之現值，再將這些現值加總。

那影響地產股股價因素便容易推想了。發展商的土儲，其成本多少？建築成本、整體樓價、正發展的項目數目等等，都左右著地產股的市值。由此推論，若某發展商的發展項甩貨如輪轉，其股價也較dynamic，跟市場變化的敏感度會較高。學術上，即其啤打系數值beta會較高，長實便是表表者。

坦白講，作為買家，我不喜歡長實的樓；但作為股票投資者，我則很愛長實，貪其股價貼市。

買樓定買地產股?

2009-11-13T11:20:00.002+08:00

樓市經過一輪政府的口術打壓，算是靜下來了，但總的來說，樓價還會升。就如施永清所講，樓市正處於上升軋的中期。但問題是，你認為樓市可上升幾多？由零三年SARS至現在，中下價樓已升了一倍有多。是真的，維港灣一個單位SARS買入價只是二百九十萬左右，今天可以賣出六百萬了，那你認為仍可以升幾多？升多兩成已是七百多萬，很貴！不是沒有可能，但若你現在走去買樓投資，技術上要賺錢的困難很多，問題在那裹？

我就當你今天買樓後，日後樓價真的升了兩成。要記著，這兩成的資本增值並不會輕易讓你拿去，你要賣出才有。問題就在這裹，樓房這種資產的流動性很低，要放盤賣出不輕易，若你企硬市價，有機會頗久才「甩到貨」，要即時轉到手，至少要減價5%，扣除手續費律師費和早期釐買入時的印費等等，利潤少了「一大舊」。所以，即使睇好樓市可以再升兩成，我也不敢貿然入市；我寧願揀流動性較高的地產股，樓價升對這些股份也有利好影響。

當然，地產股的價值受好多因素影響，下一篇文章再談。

甚麼是民營銀行？

2009-11-10T22:14:00.005+08:00

即將來港上市的民生銀行屬於私有民營銀行，究竟甚麼是民營銀行？這又跟私營有何關係？過往改革初期，國內有國營企業和民營企業之分，前者由政府直接經營管理，而企業的所有權亦在政府手上；而後者則是企業從所有權到經營方法都是以私人機構的模式進行。後來的發展是將經營方法從所有權中分出來。所謂民營企業，是按照市場經濟的遊戲規則自主經營及管理的企業，其所有權可以是私人機構，亦可以是政府，即可分為私有民營及國有民營。情況就好像以前的港鐵，政府所擁有，但經營則依商業原則而行，那時在香港被分類為「公營公司(public corporation)」，若依現時的分法，是國有民營了。

概念是這樣分，實務上又有何分別呢？國企銀行的主要貸款對象是國企，私有民營銀行的對象則是中小企，雖則貸款策略的靈活性會較高，但風險亦較大，加上國內仍處於低息環境，息口未必抵得過相關的違約風險，這是現時國內私有民營銀行面對的困局。我個人覺得民生招股價不便宜，沒興趣買入。

然而，民生招股令焦點集中於銀行股，對銀行股有一定追棒，我反而打算將我之前趁低買入的銀行股賣掉，轉投另一些股份，儲定貨！我留意著地產股份！

國際資金的流竄告訴了我們甚麼？

2009-11-08T08:40:00.003+08:00

近日，銀行體內結餘又再急升，意味大量資金湧入香港。國際專業投資者通常無寶不落，這次是發現了下一隻比亞廸呢？還是為緊接而來的新股如光大銀行及北京銀行上市作好準備?

怎樣也好，國際資金流竄過程中有一個特色，就在追求利潤的同時，是大有衝擊著該地金融體制之勢的。某程度上，能在某地賺取可觀的投機回報，反映在自然的國際環境演變下，該地的金融體制相對其他國家是有所落後了。是故國際資金愈猖獗的地方，早晚該處的金融體制也會出事，到時便是大崩圍之日。當然，現階段距離那一日還遠，所以我還會跟勢，但暗裹也提防著！

這概念亦可應用於較微觀的例子，往年你見不少資金投放在甚麼accumulators和ELI內，便意味那處有潛藏的問題，不及時落車便要大損手！

資金的流向固然顯露短期的投機利益，但也暗裹告訴我們，相關的長期體制是存在著危機的。

投資要識得審時「分」勢

2009-11-05T16:49:00.002+08:00

有無試過呢種經驗，投資時全不思想，只係人云亦云跟大隊做，結果損手收場。我試過兩次，一次在股市，一次在樓市。自此之後，我做投資，全不跟大市，大市要買我不買，大市不買我去買。可能你會問，投資唔係要順勢嗎？要！順勢係要順客觀股價變化既趨勢，但絕唔係跟由主觀羊群心態所主導的勢。前者喺明確資訊下作抉擇，後者糊裹糊塗，用一種最誤導性既節省訊息費用方法，盲目地作出選擇。投資係要分清楚呢兩個勢既！

典型例子，若外圍資金不斷流入，內地亦不斷放寬在香港既投資，咁股價點會唔升，呢個係客觀的勢，你可以唔跟咩？但你見人人仆去買，但諗泥諗去都無實質因素支持股價，呢種勢咪跟！羊群心態一向無聊，學生時代小息去廁所咪羊群心態咯，你話幾無聊呢！

所以，要投資，首先要識得審時「分」勢。問問自己，市場上贏家多還是輸家多。如果你同意係輸家多，兼且投資市場係一個零和遊戲(zero-sum game)，即係代表市場上，普遍參與者的一致意見，多數係錯，跟住落注好容易「冼」你一鑊架！

低息環境下澳洲為何加息？

2009-11-05T10:42:00.000+08:00

在環球政府泵水入金融體系下，資金充裕理應各國處於低息環境，但澳洲央行在不足一個月內加息兩次，原因何在？

原因不在貨幣面，而在真質面。澳洲之可以加息，究其因是資源商品於現下投資市場是奇貨可居的，故澳洲政府藉加息令澳元有升值壓力。由於澳洲的主要出口是資源商品，有壟斷性，是故他們的出口貨面對較低的需求彈性。即是澳洲政府無懼澳元升值將會打擊出口，反而想借此時機多賺外匯，好讓國民好好享受一下海嘯退後岸上的免費魚獲！

同時，市民亦可因澳元強勢之便，享受一下價廉的泊來品！

「終極黃金交叉」嘅演繹

2009-06-21T18:13:00.000+08:00

我一向認為，技術分析要用得好，千祈唔好有教條式嘅迷信，你要好清楚技術分析背後嘅理念，再加上當時嘅判斷，呢種工具先會有效。就好似岩岩呢個禮拜出現左所謂「終極黃金交叉」嘅技術現象，即係五十天平均線上穿二百五十天平均線，究竟呢一個現象講明左啲乜野呢？

我地可以咁樣睇，二百五十天平均線顯示嘅係長期股價嘅變化，受基本經濟因素所支配。現時嘅二百五十天平均線係向下傾斜，意味過去一年嘅整體股價都係向下調。當然，如果呢條線向下傾斜得黎越黎越平，就暗示股價開始減幅放緩，有復甦跡象；仲係好斜嘅話，就意味大市仲不斷咁下滑緊。

五十天平均線就反映較短期既股價變化，炒作意味濃。當然，我地都唔可以咁武斷話一定只係短期炒作，可能係基本因素改善而帶動的股價轉勢，用咩野方法去肯定呢個轉勢呢？於是乎我地就會用其他更長日數嘅平均線去肯定呢一個轉勢。如果五十天平均線上穿一百天平均線，意味呢個短期升幅都幾襟，未必係純炒作；再上穿一百五十天平均線就進一步肯定，如果再再進一步上穿二百天再上上穿二百五十天，咁我地就應該有一個好合理既期望：大市真係逐步轉勢啦，長期而言，開始回歸番上升軌。

但留意嘅係長期升，短期每個階段仲會有調節，調節幅度由大而細，每次逐步減慢。我認為現時只係上升軌既開始，短期仍有大幅度既調整，黎緊呢個禮拜應該會試萬八點或以下，試完就好快上番萬八點。

2009-06-20T22:27:00.002+08:00

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