高盛花招出眾

高手不塊是高手，高盛的確不負華爾街最賺錢之投行的美名，難怪連股神畢菲特都對它另眼相看。其財技之高，有如令狐沖的獨孤九劍，不拘成法，天馬行空，總之就是令敵人估佢唔到。
根據彭博透露，高盛於02年透過外幣掉期合約 (外幣掉期合約是衍生工具的一種，理論上是協助合約參與者降低面對的外幣風險)，替希臘籌了10億美元，同時巧妙地隱瞞了政府的財政赤字，進而成功地協助希臘政府發行了150億美元的債券。而高盛於包銷這一系列的希臘政府債券中，自02起，便有2,400萬美元袋袋平安。

這外幣掉期合約的安排，簡而言之就是將希臘政府發行的債券對匯為美元及日元，但巧妙之處是它選擇的是一個對希臘政府有利的歷史匯率，於是經過掉期安排後，政府的負債立時減少了，更同時助希臘政府賺得10億美元的兌匯收入。

但問題就在於，根據彭博的調查，在高盛之後替希臘包銷政府債券的過程中，並沒有向投資者透露這外幣掉期合約的安排。換言之，高盛在包銷這一系列的希臘政府債券過程中，有隱瞞投資者之嫌，令投資者不能準確掌握希臘政府的財務狀況。

由於高盛是整件事的最大得得益者，事件再次引起公眾對金融機構的道德質疑。德國執政黨甚至已經表要對高盛進行調查，高盛有可能會要惹上官非了。

且看高盛這位高手今次又如何化險為夷吧!

點解一間公司要上市？

在股票市場，你買得到的股票都是上市公司的股票，對不對？哈哈，你可能覺得我定是瘋了，這種廢話還用說！但其實我是在跟大家細說一些大智慧。

“上市公司”四隻字中， “上市”二字是形容詞，形容公司現在在股票交易市場的地位。但同時是一個動詞，一間公司要成為上市公司，首要動作就是要 “上市”!!(不要誤會我在說廢話，只是分享大智慧總要有所鋪排！)

上市前要一番嚴謹的核數程序，事前數年的盈利記錄，又要找投資銀行做包銷，全是開銷。那末，你便要問，上市對原來的公司老闆，有何好處？正常的估計，一定是回報比開支，公司老闆才有上市的意欲。於是，我們便要分清，對於公司老闆來說，何謂開支，何謂回報。

上市前所有的預備動作，開支都是由公司帳戶支付(例如核數費用，包銷顧問費用)，即無異於從原來老闆的口袋內淘錢出來，這是老闆的支出。上市後，公司出售一種名為 “股票” 的貨物，換回散戶的現金，這是老闆的收入。

可能會有自稱金融才俊的人要來挑戰我，謂上市所得的資金在法律上是上市公司的資產，不應屬老闆的收入。但這是不明真實世界的無知之見。公司老闆有無盡的方法公器私用。例如用公司的資產來個住房津貼，洋房大屋手到拿來，來個交通津貼，來三五架私人飛機加遊艇，又豈是難事。這些福利，作為小股東的你和我當然沒份兒!

其實還有更多公器私用的方法，我以後會跟大家再探討，但現在要緊記的是，作為小股東，千萬不要妄想以為自己跟大股東是站在同一陣線。這是在股市生存的第一法則。

聖誕樹、動畫、殼

這一局上輸得慘烈的意馬國際今早又再停牌了。這間前身為做聖誕樹的公司，似乎其相談賣盤及股權重組的談判已進入尾聲。其實，早前已有報導指意馬國際已收取了潛在買家約350萬的誠意金，而由於這位如斯神秘的買家看來對意馬本身的營運方式不大苟同，故意馬的管理層可能亦因應有關方面的要求，於2月9日宣佈，撤回對從事動畫電影數碼制作的子公司Imagi Production Limited(IPL)作出的財務資助，同時遺散該子公司旗下約200名員工，只保留數名管理層及高級技術人員。

其實，從某程度上，我頗被意馬國際管理層的創作夢所感動的。畢竟以香港為基地，制作國際級的動畫以挑戰好萊塢是一個多浪漫的念頭。

可惜，浪漫歸浪漫，現實倒是殘酷的。公司似乎太多心了，亦太把注意力集中在畫面設計上，反而忽略了故事劇本才是創作的核心，少不免有點本未倒置。

但在公報遺散子公司的同時，該公司亦宣佈將來會專注於電影故事創作，製作部分將會外判。希望公司能從這一次大敗中汲取教訓，在新投資者入股的情況下，重整步履上路吧。

然而，亦有風聲指，潛在買家只是對意馬國際這個上市的 “殼”有興趣，並不打算在動畫制作方面再大放資源。唉！，其實以香港股市上年的集資額及集資效率，一個在港交所的上市地位的而且確是有價有市的，但意馬國際畢竟是市場上絕罕有的動畫製作公司，希望新投資者的入主不會影響到公司的大方向吧…..

由聖誕樹到動畫，再到一個殼，真的不再童話！

再談歐盟

歐盟多國的財務狀況令人擔心，最大劑的當然是前文跟大家提及過的歐豬四國，即P.I.G.S.。其實很多歐盟國家的財政一向有著不少問題，就以歐豬四國中最早出事的希臘為例，政府基本上是年年財赤，同時又因著政治上的原因，不能有效減少政府開支。

你可能會說，美國不也是同樣，年年財赤，同時政府又不能有效減少開支。但問題就是這個世界就是這麼不公平啊！美國可以長期發債兼總有支持者認購，但一個希臘怎能跟奧巴馬口中永不做第二的美國平起平坐！(很殘酷，但卻是現實！)

所以歐盟諸國能在金融海嘯後苟延殘全到現在，以可算是一個奇蹟，當然這個奇蹟亦得助於歐洲央行於金融海嘯後降低接納成員國債券用作抵押品之要求，只要評級有3個B已可以。這令歐盟一些財政較差的國家所發行之債券的用值有所提高，亦直接令她們的債券有了承接。

但由於歐洲央行將逐步撤回一些金融海嘯時的臨時措施，若央行不再接納評級只有3個B的成員國之債券，便無異於蒸發了這些債券的用值，這又怎能再吸引投資者？

2010年，歐盟似乎注定是多事之秋歐盟！

咁都叫半山?!

西營盤縉城峰大賣，首日售逾130伙，再一次證明看好樓市者大不乏人!

其實我在之前數篇文章都說過對樓市仍抱樂觀態度，但今次縉城峰的大賣亦的確令我大跌眼鏡。問題在於以該樓盤身處的地理位置，怎也不算是豪宅區吧？但仍有叫價過萬呎的能力，而仍有大量承接，難不成香港人真的這麼富有？

暫未有進一步資料，但若有一定比重的買家是來自內地的話，證明內地的熱錢已流出豪宅區(我始終不能說服自己縉城峰是身在豪宅區，雖然發展商號稱樓盤身處西半山，但有點香港地理知識的都難以苟同吧...)。

若內地的熱錢真箇已流至本地非豪宅樓盤，那證明這些熱錢短期內應該尚未有撤資的打算，泡沫，還是可以繼續吹的！

歐豬四國 – PIGS

財經界繼給予四個新興經濟體系金磚四國(B.R.I.C.，即巴西，俄羅斯，印度及中國)之美名後，又再發揮創意，把四個負債比率甚高，政府財政赤字嚴重的歐盟國家組合起來，這次意思比較負面，名字當然亦好不到那裡。

新組合大名為P.I.G.S.，即萄葡牙(Portugal)，愛爾蘭(Ireland)，希臘(Greece)，及西班牙(Spain)。本地有媒體把之戲譯為歐豬四國，雖有少許不甚尊重，但倒也貼題!

四個歐盟國家同樣面對政府財政赤字嚴重及向外舉債困難的問題，正所謂唇亡齒寒，若歐豬四國真步冰島後塵，整個歐盟的金融市場定必骨牌式倒下。(有如97時亞洲金融風暴亦由泰國的經濟倒下開始!)

但有人歡喜有人愁，起碼對美國及香港正在供樓的業主來說，未嘗不是一件好事。眾所周知，美國正嘗試撤消部分海嘯期間引入的臨時措施，重新收緊貨幣供應，並有加息以維護美元幣值的可能。

但試想，若歐盟因歐豬四國之倒下而崩潰，歐元幣值順勢而瀉實是必然之後果，而在人民幣尚有資本管制的情況下，國際投資者別無選擇，只好重投美元資產的懷抱，以收避險之效。

於是乎，美元幣值定會因這強勁的買盤支持下拾級而上，那末，美國便不用再因要維護美元幣值而作加息的決定。美國不加息，港元自不然少了加息的壓力，那對香港正在供樓的業主來說，怎不會是天大喜訊!

對樓市炒家來說更甚，因這代表樓市的泡沫可繼續吹下去!

順勢而行輸死你

08年頭若你以為股市會承接07年的大牛氣，積極部署買倉，不消說，只能落得一個血流成河。順勢而行你輸了！

09年頭若你以為定是一個大蕭條的翻版，信奉Cash is King，只手持現金，那便惟有坐看身邊的資產價格暴漲，而自己手上的現金則在零息的環境下被蠶食了購買力，順勢而行你又輸多次。

至於2010年現在已過了一個多月，走勢又是否與你年頭的估計一樣？

今年投資者最要留意的，當然是各國的撤市措施，會否令到資產價格因市場上的資金突然被抽走而大幅下挫。但我向來相信，能被預視的風險已不再是風險，所有真正能左右股市走勢的因素，都有著『情理之內，意料之外』的特質。例如09年各國政府積極貨款予各金融機構，以挽救他們大得不能倒下的業務，是情理之內，但受助的金融機構並沒有將政府提供的貸款流出社會以助實體經濟活動發展，反而是全用於資產市場上的炒作，這就是意料之外。資產市場亦因這意料之外的因素，經歷了09年的大反彈。

觀乎2010年，最合乎情理之內的發展，就是美國受累於就業市場的持續不景氣，經濟繼續疲弱，而歐盟某些國家受累於政府的大額赤字，步冰島破產的後塵；,但另一方面中國經濟繼續強盛。兩股因素對香港經濟起著互相制衡的力量，直至此一刻我也想不通該順勢抑或逆勢好？因為基本上連勢頭也不大清楚！

聽說雞犬皆升的樓市要來了！

以香港股民的傳統智慧，每逢大跌市前夕，總有一輪雞犬皆升，其實樓市又可嘗不是!
近來受一些外來因素，例如美股偏軟及希臘的債務情況影響，股市有反覆尋低之勢。但本港樓市一於少理，繼續熱炒。由於置業安居始終是普遍香港人的奮鬥目標，特別是一些剛出道不久的年青人，一個屬於自己的安樂窩更是夢寐以求，加上父母普遍願意借錢予子女置業，致令樓市需求仍然堅挺。

而最近樓市的熱門話題，當然是炒風蔓延至細價樓。連按揭市場的兩大銀行 –中銀香港及滙豐，亦有調整按息及加推優惠的安排，以爭取市場佔有率。
無可否認，有一部分樓市的需求是來自內地的資金帶動，而由於這些資金當中大多以貴價樓為目標，故坊間有謂本地豪宅市場與中價樓市場實可分為兩個市場，一為炒家主導，一為用家主導，但我認為並無此二分。

試想，作為一名炒家，你唯一的入市準則是什麼? 就是要有利可圖，故要擇肥而噬！現實情況是，炒家手頭上最不缺的就是錢 (特別是來自內地的炒家!!!)，缺的僅是貨源。故當市場上豪宅的有限貨源大部分已落入炒家手上，而一眾炒家囊中尚有銀兩，為了找下一輪目標，資金自不然會由上而下流入中價甚至低價樓宇的市場。情況就如07年時的股市，當所有可以炒作的藍籌股或大型中資股都已缺乏上升動力時，一眾细價股便成為炒家樂園，被人舞高弄低。

但要留意的是，中低價樓宇市場雖是資金最後流入的地方，但當市況逆轉時，炒家最先放盤的，往往就是這些中低價樓宇。

為什麼 ? 因為社會上能負擔起這類中低價樓宇的市民定必比能負擔起豪宅價格的市民為多。換言之，中低價樓宇的潛在買家相對較多，故當賣方願意降價時，這類中低價樓宇能在市場上找到對應的買家，完成交易的機會亦較高，進而提高了炒家散貨的效率。

最近，我將我的物業趁價好賣掉了。明知還有得升也賣？何解？因為怕當樓市雞犬皆升時，我控馭不住自己的心態，還是早一點清貨離場！專心做好實業生意。

狹路相逢信和勝

信和集團的創辦人黃廷方先生最近不幸過身，令有關信和集團的報導詳見於各大傳媒，亦令我忽然想跟大家分享一下對信和集團的一些觀感。

信和向來有地產大好友的稱號，又或有口痕友稱其為地產摸頂王，因信和往往為投得心頭好的地皮，都不惜以高價去競投。最經典一役當然是97年時以118億港元的高價購入小西灣藍灣半島地皮，平均尺價高逾5000元。可惜，碰巧其後遇上亞洲金融風暴，致令樓市大跌，雖然政府已對其格外開恩，批准信和將可建樓面面積增加約40萬尺，令平均地皮尺價跌至約4500元(以現在的尊貴議員之說法，算是官商勾結乎？)但項目完成時，平均每尺的出售價格亦只有約4500元，信和亦因此役元氣大傷。

雖然信和有此不太光彩的往績，但我一直認為其高價投地的方針其實除笨有精。不知讀者有否印象，我曾於 <<影響地產股價值的因素>>一文中談及：「 我們可把一間地產發展商視為一所投資機器(Investment Vehicle)，其作用是統籌旗下所有地產發展項目。」

所以，若手頭上連一幅地皮都沒有，又何來地產發展項目呢？更最要是，若成功投得一幅地王(例如信和最近又投得大埔白石角兩幅住宅地皮)，地產商才能在市場上製造noise，一則可作宣傳，二則在向銀圑組織貸款又或在資本市場集資時，更可提供一個漂亮借口，何樂而不為？ (等於皇馬買C.朗，雖同樣是天價，但同樣收到宣傳效果，同樣為皇馬的任何集資計劃提供了一個漂亮借口)。

而且，信和勇於在市場上投資，起碼亦可引生市場上新生需求，有利於財富的流動及社會整體發展，總好過那些美資投行，坐擁巨資，卻只用於資產市場的炒作，對社會整體利益甚微。我的確對那些只知為自己的花紅而努力炒作的所謂投資專才全無好感。

P.S. 若地產商手上沒有足夠地皮作發展，而又不想高價投地，在香港的另一可行方法是與市區重建局 (市建局)合作發展一些重建計劃。華人置業便是當中的表表者，華置旗下位於灣仔的尚翹峰及大角嘴的i-home便是與市建局合作的項目。

與陳德霖的觀點有商榷的餘地

老實說，對於今次陳德霖於立法會財經事務委員會上的發言，跟任志剛總比起，陳德霖明顯會旁引更多數據，以支持自己的觀點，且立論來得更加具體。

今次，陳德霖明言去年有約4200億外資流入港元，而且大部份是用作股票集資活動的。由於去年的集資活動十居其九都不是由本地公司進行，他們的主要業務亦大多不在本港。即是說，當他們完成這集資動作，我們有充分理由相信這些資金便會調離香港。陳德霖亦特別提醒市民當心資金調離香港時所做成的利率波動，對資產市場，特別是本地樓市的影響。

其實，資金進出香港之所以造成利率的波動，實與香港實施的「聯匯制度」有密切關係。

聯匯制度下，港元兌美元的價位是在 7.75-7.85港元兌1美元之間浮動的，即港元的匯價最高可達7.75港元兌1美元，最低則為7.85港元兌1美元。為保證港元的幣值可在這區間浮動，金管局的做法是向持牌銀行承諾，當市價為7.75港元對1美元，即港元匯價強時，便會從持牌銀行購入美元，供應港元，令港元匯價回軟。反之，當市價為7.85港元對1美元，即港元匯價弱時， 金管局便會向持牌銀行購入港元，供應美元，以支持港元匯價。

於是，當有大量資金從四方八面湧入香港準備購入新股時，對港元便有強烈的需求，金管局便會從持牌銀行購入美元，供應港元，這便會發生如09年水浸銀行的事件。即銀行手持大量港元儲備，他們為令資金有所出路，於是積極拓展貸款生意，而在銀行間的激烈競爭下直接導致借錢利息愈來愈低。這低息環境便催生了09香港的樓市大好景。

陳總的警告就是當這些來自內地的資金撤離時，銀行便有可能因而面對資金壓力。而每當銀行面對資金壓力時，最簡單直接的方法就是提高存款息率以吸引存戶。而連鎖反應當然是市場的借錢利率因而被拉高。如是者，資金成本的上升便會壓抑了市場的投資意欲，進而令資產市場的價格下跌。而最令人擔心的，當然是樓市的價格會否因而有所調整。

不過，話得說回來，年年也有新股上市，資金仍會進入香港。而且，往年新股上市的大多也是中資股，這些公司大有機會拿這些集資得來的錢在今年炒賣香港股票，我看勢頭未必如陳德霖所言。